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　　石头科技(688169) 公司通知布告：规画刊行H股股票并正在买卖所上市。 A+H上市有帮企业国际化：1）我们估计，公司规画H股上市并非融资需求，而是为更好地成长国际营业。中国扫地机龙头正在全球手艺领先，正在成长过程中实现了海外市场和中国市场同步成长。比拟而言，保守的消费行业公司一般先正在中国市场成长强大，然后拓展海外市场。2）当前H股本钱市场对消费股的关心度更高。比拟而言，比来几年A股市场对消费公司关心度低。2024年以来新消费龙头股价表示活跃，次要的新消费龙头正在H股上市，H股已构成新消费板块。此外，2024年下半年美的集团H股成功上市具有很好的示范效应。3）海外市场上市有帮于海外投资者领会公司，便利将来的海外本钱运做，可以或许对海外公司高管进行股权激励。汗青上，正在欧洲上市流动性偏弱，而正在美国上市道临监管风险，因而正在H股上市更为合适。 公司继续规模领先的策略：1）2024Q3以来公司果断地施行规模领先策略，了一些超额利润率，可是扫地机、洗地机市场份额快速提拔。同时也导致单季度利润同比下降，惹起投资者的疑虑。2）我们认为洁净电器是一个全球化的大单品赛道，且处于渗入率提拔期。当前逃求“小而美”和超额利润的计谋，持久没有市场份额领先的环境下最终也很难守住“小而美”和超额利润。整合市场，正在中国、美国、欧洲等单一市场都成为本地份额领先的第一名，且和第二名份额拉开差距，方能获得规模劣势。3）2024年，公司扫地机全球销量第一，但劣势不较着，2025年需要继续扩大劣势。2025年，公司正在中国洗地机市场发力，市场份额逐月快速上升，4月单月线上零售额份额已上升至第二。我们估计当前洗地机的合作策略以扩大份额为从，不逃求盈利，将来还会拓展到全球市场。 我们取市场的分歧概念：1）中国扫地机/洗地机市场需求显著受益国度补助政策。市场担心2025年下半年国度补助政策的延续性，如无法延续或导致零售市场需求波动。2）美国高关税政策下，公司供应链国际化历程加快。当前公司已将越来越多正在美国发卖的型号的供应链转移至东南亚。切换过程中，市场担忧短期对美国营业利润的影响。3）H股上市将导致EPS摊薄。4）我们估计，市场以上的担心针对2025年的短期利润；跟着公司财产劣势持续扩大，公司2026年利润无望沉回高增加。 投资：我们维持盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为16。04/21。56/28。19亿元，EPS别离为8。68/11。67/15。26元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：市场所作加剧的风险、美国关税风险。石头科技(688169) 次要概念： 公司发布25Q1业绩演讲： Q1：收入34。28亿元（同比+86。22%），归母净利润2。67亿元（同比-32。92%）；扣非归母净利润2。42亿元（同比-29。28%）；收入高增超预期、24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率别离为21。7%/28。0%/13。6%/10。2%/7。8%单季净利率延续下行。 收入阐发：估计内销外销均有提速 25Q1内销：我们估计收入增速同比+100%+较24Q4（同比略低于+100%）略提速。参考奥维线发卖额/量/价别离同比+90%/+81%/+5%（24Q4别离同比+104%/+102%/+1%）、洗地机发卖额/量/价别离同比+349%/+369%/-4%(24Q4别离同比+242%/+298%/-14%)，扫地机洗地机价钱均环比优化、量能延续；此中石头洗地机/扫地机份额环比别离+5/+0pct，洗地机市占率显著提拔得益于公司产物思改变、从产物单一打包到打出A30系列组合拳； 25Q1外销：我们估计收入增速同比+60%+较24Q4（约+50%）亦有所提速，此中估计25Q1欧洲/亚太/地域别离同比+100%/+50%+/+50%+较24Q4（同比别离+50%+/+30%+/+50%+）欧亚提速、延续高增。此中欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加快+线上自营渠道延续翻倍。 利润阐发：毛利率环比趋稳/费投扩大拉低净利 毛利率：Q1为45。5%同/环比别离-9。5/+0。6pct，外销等的价钱带拓宽下毛利率延续24Q4(同比-9。9pct)同比趋向、但环比趋稳；公司3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率； 净利率：Q1为7。8%同/环比别离-13。9/-2pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+8。6/-0。1/-2。8/-1。4pct，公司当前对准提份额下营销投入较大，特别是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低全体净利率，估计扫地机净利率仍＞10%。 投资： 我们的概念： 公司计谋变化期更沉份额之下，我们多次强调公司最终盈利程度受多元变量（①手艺升级；②订价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大曲营占比；⑤美国线下初期投入）的分析影响，且互有抵消。国内国补支持高增且Q1新品稠密发布Q2报表无望进一步表现贡献；海外越南产能可笼盖对折以上SKU并正在持续快速爬坡，欧洲沉整及新兴拓展下Q1加快、潜力可期。持久看，公司全球市场开辟仍有较大空间，关心公司变化option及25年股价调整后的超跌机缘。 盈利预测：基于公司最新业绩表示，我们调整盈利预测。估计2025-2027年公司收入161。66/191。37/217。43亿元（前值150。60/173。43/193。15亿元），同比+35。3%/+18。4%/+13。6%，归母净利润19。33/23。47/27。38亿元（前值20。58/26。07/30。54亿元），同比-2。2%/+21。4%/+16。6%；对应PE18/15/13X，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求不及预期，新品开辟不及预期，海外市场开辟不及预期。石头科技(688169) 焦点概念 公司通知布告：2025Q1停业收入34。28亿元，同比+86。22%；归母净利润2。67亿元，同比-32。92%。公司收入增加超预期，利润率低于我们预期。 继续果断实施规模领先计谋：1）公司部门利润，提高市场份额的计谋下，单季度停业收入快速增加，超预期；但归母净利润低于预期。2）2024年一季度至2025年一季度，公司归母净利润率别离为21。7%、28。0%、13。6%、10。2%、7。8%，快速下降。2024Q4、2025Q1停业收入别离同比+66。5%、+86。2%，实现快速增加。3）公司发卖费用率快速提拔，提拔市场份额次要靠添加营销费用投放，并非间接下调产物价钱。 扫地机市场份额继续提拔：1）2024年石头通过规模领先计谋，扫地机销量第一次排名全球第一。2024石头扫地机销量345万台（年报通知布告），跨越第二名17%。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国扫地机线%，排名第二，但和第一名曾经相差不大。3）SensorTower数据监测，2025Q1石头海外市场APP下载量同比+50%，反映了石头海外销量快速添加。石头正在欧洲添加线上曲销比例的具有成效，带动了欧洲的快速增加；正在美国、亚太地域也继续连结快速增加。4）对于4月以来美国关税影响，公司正在美国库存较多，其次东南亚供应商曾经能够供应一半的美国SKU，并积极扩产，因而美国关税的负面影响将节制正在较小范畴内。 洗地机份额快速提拔：1）公司提拔洗地机产物合作力，并加大洗地机营销力度，比来一年份额较着提拔，成为市场主要品牌之一。新品A30ProSteam洗地机立异了蒸汽热水双效洁净手艺，成为营业新的增加点。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国洗地机线%，市场排名攀升至第三。3）洗地机营业目前处于投入期，毛利率、利润率偏低，洗地机营业占比提拔是公司分析毛利率、净利润率下降的缘由之一。 投资：考虑到公司果断地实施规模领先计谋，利润率低于我们预期，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为16。04/21。56/28。19亿元，EPS别离为8。68/11。67/15。26元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险。石头科技(688169) 2025Q1收入增加持续超预期，净利率无望见底，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，演讲期内实现停业收入34。3亿元（同比+86。2%，下同），归母净利润2。7亿元（-32。9%），扣非归母净利润2。4亿元（-29。3%）。公司发卖投放超预期，我们下调盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为20。0/27。1/35。2亿（原值为23。0/29。7/37。8亿元），对应EPS为10。84/14。66/19。03元，当前股价对应PE为17。1/12。7/9。7倍。公司正在更积极的产物、发卖策略后收入如期高增，毛、净利率无望正在扫地机新品推出及新品类规模效应下见底，维持“买入”评级。 2025Q1内销、欧洲快速增加，洗地机品类逐步打制第二增加曲线分地域看：内销估计翻倍增加，从系国补及新品类拉动所致，按照奥维云网，2025Q1石头扫地机/洗地机品类线%，洗地机销额市占率达13。8%（+9。5pcts），单月2025M3份额提拔至17。8%，此中单品A30Pro Combo位列一机多用洗地机份额全渠道第一，A30Pro Steam位列3000+高端洗地机市场线上销额＆销量份额第一，新品类逐步打制第二增加曲线；外销同样实现快速增加，此中（1）欧洲估计增加约100%，此中线上自营渠道倍数增加（久谦石头2025Q1德亚/M1-2英亚吸尘器销额同比别离+113%/+315%）、线下快速增加，此中估计沉回高增，法国、波兰等新兴市场有较着增加。（2）增加约50%，估计线下渠道实现快速增加。当前公司越南产能结构可笼盖对折以上美国市场并持续快速爬坡，将来关税风险全体可控。（3）亚太增加约50%，估计韩国、土耳其等劣势市场连结了较高增速，同时稳步拓展了中东等其他国度。 费用前置及新品类放量等多沉要素下盈利能力阶段性承压，估计见底 毛利率：2025Q1公司毛利率为45。5%（-11。0pct），估计从系内销洗地机收入占比提拔及欧洲线下渠道增加所致，我们看好新品确认收入叠加产物布局优化拉动改善。费用率：2025Q1期间费用率为36。0%（+2。7pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+7。0/-0。1/-2。8/-1。4pct。更积极的产物和发卖策略叠加费用前置下发卖费率有所提拔，收入及份额如期增加。净利率：2025Q1净利率为7。8%（-13。9pct），归母净利率为7。8%（-13。9pct），扣非净利率为7。1%（-11。5pct）。我们认为公司自动压缩盈利空间换取份额提拔的策略已逐渐收成成效，跟着高端新品及降赋性价比新品正在二季度确认收入，费率趋稳态势下盈利能力无望见底。 风险提醒：新品发卖不及预期；合作加剧风险；海外高通缩下需求不及预期。石头科技(688169) 摘要： 公司通知布告：2025Q1停业收入34。28亿元，同比+86。22%；归母净利润2。67亿元，同比-32。92%。公司收入增加超预期，利润率低于我们预期。 继续果断实施规模领先计谋：1）公司部门利润，提高市场份额的计谋下，单季度停业收入快速增加，超预期；但归母净利润低于预期。2）2024年一季度至2025年一季度，公司归母净利润率别离为21。7%、28。0%、13。6%、10。2%、7。8%，快速下降。2024Q4、2025Q1停业收入别离同比+66。5%、+86。2%，实现快速增加。3）公司发卖费用率快速提拔，提拔市场份额次要靠添加营销费用投放，并非间接下调产物价钱。 扫地机市场份额继续提拔：1）2024年石头通过规模领先计谋，扫地机销量第一次排名全球第一。2024石头扫地机销量345万台（年报通知布告），跨越第二名17%。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国扫地机线%，排名第二，但和第一名曾经相差不大。3）SensorTower数据监测，2025Q1石头海外市场APP下载量同比+50%，反映了石头海外销量快速添加。石头正在欧洲添加线上曲销比例的具有成效，带动了欧洲的快速增加；正在美国、亚太地域也继续连结快速增加。4）对于4月以来美国关税影响，公司正在美国库存较多，其次东南亚供应商曾经能够供应一半的美国SKU，并积极扩产，因而美国关税的负面影响将节制正在较小范畴内。 洗地机份额快速提拔：1）公司提拔洗地机产物合作力，并加大洗地机营销力度，比来一年份额较着提拔，成为市场主要品牌之一。新品A30ProSteam洗地机立异了蒸汽热水双效洁净手艺，成为营业新的增加点。2）奥维云网零售监测，2025年1-3月石头正在中国洗地机线%，市场排名攀升至第三。3）洗地机营业目前处于投入期，毛利率、利润率偏低，洗地机营业占比提拔是公司分析毛利率、净利润率下降的缘由之一。 投资：考虑到公司果断地实施规模领先计谋，利润率低于我们预期，我们下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润为16。04/21。56/28。19亿元，EPS别离为8。68/11。67/15。26元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。石头科技(688169) 事务：2025Q1公司实现停业收入34。28亿元，同比+86。22%，归母净利润2。67亿元，同比-32。92%。 收入端，公司表里销快速增加。公司进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，并正在支流价钱段沉点冲破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化发卖布局，实现了公司国内和海外营业收入的跃升。内销两大洁净电器品类表示亮眼，按照奥维数据显示，25Q1石头扫地机线%；洗地机线%，均显著高于行业增速。品类市占率显著提拔，25Q1扫地机线%。此外，新品类产物正在市场也取得了优异的市场表示。 利润端，公司加强拓展，提拔发卖费用投入。2025Q1公司毛利率为45。48%，同比-11。02pct，净利率为7。8%，同比-13。86pct。2025Q1公司季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为27。76%、2。63%、7。77%、-2。15%，同比+7、-0。14、-2。8、-1。4pct。发卖费用率同比大幅提拔，次要因为公司进一步加强市场拓展，提拔手艺研发能力，相关发卖费用、研发费用投入添加；同时，为提拔正在市场导入期的新品类的市场拥有率，发卖费用有所提拔。 2025Q1公司运营勾当发生的现金流量净额为-0。42亿元，同比-118。09%，此中采办商品、接管劳务领取的现金40。9亿元，同比+155。73%。现金流短期承压，次要因为公司跟着发卖规模扩大和渠道布局调整，备货添加所致。 投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，表里销收入实现较快增加。公司加大研发和品牌宣传费用投入，结构持久成长。按照公司一季报，我们恰当提拔了收入增速并降低了毛利率，估计25-27年公司归母净利润为19。8/28。2/36。6亿元（前值为20。5/22。9/26。4亿元），对应动态PE为18x/12。7x/9。8x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨的风险；自有品牌增加不及预期；海外市场扩张不及预期；宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。石头科技(688169) 投资要点 事务：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收119。4亿元，同比增加38%；实现归母净利润19。8亿元，同比下降3。6%；实现扣非净利润16。2亿元，同比下降11。3%。单季度来看，Q4公司实现营收49。4亿元，同比增加66。5%；实现归母净利润5亿元，同比下降27%；实现扣非后归母净利润4。3亿，同比下降24。1%。2024年公司分红率金额（含回购）2。3亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例11。39%。 国补政策利好内销，外销维持高增。分产物来看，2024年公司智能扫地机及配件产销量别离同比增加26。1%/32。9%至362。3万台/344。9万台，营收同比增加34。2%至108。5亿元，多款新品上市及市场拓展至发卖规模扩大；其它智能电器产物产销量别离同比增加146。6%/141。5%至73。7万台/61。9万台，营收同比增加93。1%至10。7亿元。分区域来看，表里销别离实现营收55。3亿元/63。9亿元，别离同比增加25。4%/51。1%，内销次要得益于家电国补对需求的带动感化，外销则正在关税预期下维持高增态势。分发卖模式来看，曲营取经销别离实现营收52。4亿元/66。8亿元，别离同比增加44。6%/33。2%，公司进一步完美曲营渠道结构，实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。 毛利率受多要素影响，阶段性承压。2024年公司毛利率同比下降5pp至50。1%，此中智能扫地机及配件/其他智能电器产物毛利率别离为52。1%/33%，别离同比削减2。9pp/9。1pp，此中外销毛利率下滑次要系公司海外针对老品进行打折发卖，叠加美国关税添加所致，内销毛利率下滑次要系国内洗地机、洗衣机等低毛利率产物占比提拔所致。从费用率来看，公司发卖/办理/财政/研发费用率为24。8%/2。9%/-1。4%/8。1%，同比增加3。8pp/0。5pp/0。2pp/1pp。从净利率来看，2024年公司净利率同比下降7。2pp至16。5%，一方面次要受毛利率下降影响，另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，费用化收入有所添加。 AI+机械臂，带动行业增速向上。按照IDC数据显示，全球智能扫地机械人市场2024年全年出货2060。3万台，同比增加11。2%；全年销额达93。1亿美金，同比增加19。7%。跟着行业内推出搭载AI、机械臂等手艺的旗舰新品，2024年市场加快向智能化、一体化标的目的演进，估计无望新一轮产物迭代潮，带动行业增速向上。国内来看，受益于家电国补政策的鞭策，四时度出货量达到175万台，同比增加28。2%。我们认为，新一轮产物迭代无望刺激行业需求向上，公司做为全球龙头，无望充实受益于本轮行业增加。 盈利预测取投资。2024年公司因关税、海外产物布局、国内缺货等多要素影响，毛净利率皆有阶段性压力；瞻望2025年，正在AI+机械臂的产物迭代潮中，公司持续进行产物布局优化、拓宽价钱带等行动，估计将实现盈利能力的修复。估计公司2025-2027年EPS别离为11。75元、15。53元、20。83元，维持“买入”评级。 风险提醒：关税政策风险；行业合作加剧风险；海外需求不及预期风险；汇率波动风险。石头科技(688169) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，2024公司年实现停业收入119。45亿元，同比+38。1%，实现归母净利润19。77亿元，同比-3。6%；此中2024Q4实现营收49。38亿元，同比+66。5%，归母净利润5。04亿元，同比-27。0%。 国表里市场均较快增加，石头成为扫地机械人全球龙头。分地域来看，2024年公司境内地域实现营收55。31亿元，同比+25。4%，境外实现营收63。88亿元，同比+51。1%，境内/境外营业的毛利率别离-1。56/-6。74pct至46。49%/53。70%。1）国内市场受益于“以旧换新”政策的鞭策，扫地机械人市场表示尤为凸起，全年出货538。9万台，同比+6。7%，此中四时度正在“国补”政策的刺激下，出货量达到175。0万台，同比+28。2%。2）海外市场方面，公司从2024H2起头进行欧洲渠道，从代办署理经销转向为自营为从，因而前期费用投入较大，但已有必然成效，按照IDC号，2024年石头跨越Irobot，成为全球龙头，正在北欧、土耳其、、法国、韩国等市场，已持续多季怀抱额双第一。 积极拓展市场和产物营业，持久看以时间换空间。1）分渠道来看，2024年曲营/经销渠道营收别离同比+44。6%/+33。2%至52。41/66。77亿元，毛利率别离-5。0/-3。0pct至52。2%/48。9%。2）分品类来看，扫地机械人及配件/其他智能电器产物别离同比+34。2%/+93。1%至108。48/10。70亿元，毛利率别离-2。9/-9。1pct至52。07%/33。0%。2024年公司分析采纳了一系列策略来加深和推广本身的营业结构，通过性价比款扫地机斥地摸索新市场，并积极推进渠道，从经销向自营改变，同时，对新营业洗地机和洗衣机的投入也正在加大，分析导致公司盈利能力有所承压，但持久换取了更广漠的增加空间。 产物端继续发力，引领立异，市场较高的盈利能力为关税压力留出空间。今岁首年月的全球CES展览上，石头和逃觅扫地机械人发布了可折叠伸缩机械臂设想，能够实现抓取和归纳拾掇的功能，实现从二维图像处置到三维空间建模的手艺逾越。市场当前以线上亚马逊渠道为从，维持高毛利高增加，同时线下渠道正有序开辟中，截至2024年12月，Target已笼盖到1398店，Best buy笼盖到900店，短期来看，面对当前关税压力，行业跌价预期下，一方面，公司享有产物立异力带来的部门订价权，另一方面，能够通过产物布局调整来改善毛利率。 费用投放扩张期，盈利能力承压。2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+3。8/+0。5/+1。0/+0。3pct至24。8%/2。9%/8。1%/-1。4%，单2024Q4的发卖/办理/研发费用率别离+6。8/+0。9/+0。9pct至28。4%/2。3%/6。7%。发卖费用添加次要因为加强市场拓展，响应的告白及市场推广费、平台办事费以及佣金费用添加。盈利能力方面，2024年的毛利率/净利率别离同比-4。0/-7。1pct至50。1%/16。6%，2024Q4的毛利率/净利率别离同比-9。7/-13。1pct至45。1%/10。2%。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收152。0/179。4/206。6亿元，归母净利润21。0/24。3/27。9亿元，EPS别离为11。4/13。2/15。1元/股，我们赐与2025年20-22倍PE，对应价钱区间为227。40-250。14元，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，高额关税风险，汇率波动风险。石头科技(688169) 事务：公司发布24年年报，实现停业总收入119。45亿元，同比增加38。03%；归母净利润19。77亿元，同比下降3。64%；扣非归母净利润16。20亿元，同比下降11。26%。 全球市场拓展显著，Q4收入规模快速扩张。公司24Q4停业收入49。38亿元，同比增加66。54%；归母净利润5。04亿元，同比下降26。99%；扣非归母净利润4。34亿元，同比下降24。11%。国内市场方面，公司受益“以旧换新”补助政策的鞭策，叠加沉点结构支流价钱带，提高市场份额，公司营业收入实现快速增加；正在海外市场，通过精细化渠道结构，拓展、欧洲、亚太市场，并拓宽海外产物价钱带，实现海外营业收入的大幅提拔。公司24年毛利率50。14%，同比下降4。99pct，次要因为公司产物价钱带拓宽，积极拓展市场份额。 费用投入加强产物力+品牌力，帮力后续向发卖额。发卖净利率16。55%，同比下降7。15pct。公司24年发卖、办理、研发、财政费用率别离为24。84%、2。89%、8。13%、-1。35%，同比变更+3。84、+0。45、+0。98、+0。25pct，期间发卖费用添加，次要因为公司加强国表里市场拓展，对应的营销费用及平台费用上升，产物力+品牌力扶植加强，帮力后续向发卖规模。 盈利预测取投资：估计2025-2027年停业总收入别离为160。48、194。76、245。21亿元，同比增速别离为34。35%、21。36%、25。16、30。68亿元，同比增速别离为7。76%、18。13%、21。95%，对应25-27年PE别离为16X、14X、11X，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；行业合作加剧风险。石头科技(688169) 焦点概念 四时度营收增加加快，盈利有所承压。公司2024年实现营收119。4亿/+38。0%，归母净利润19。8亿/-3。6%，扣非归母净利润16。2亿/-11。3%。此中Q4收入49。4亿/+66。5%，归母净利润5。0亿/-27。0%，扣非归母净利润4。3亿/-24。1%。公司拟每10股派发觉金股利10。7元，并转增4股，对应现金分红率为10%；同时公司拟回购股份用于实施员工持股打算及/或股权激励，回购总额为0。5-1。0亿元。2024年下半年起头公司采纳更为积极的市场投放和订价策略，鞭策国表里收入的强劲增加，但同时也影响短期利润率的表示。海外渠道自动做为，各区域收入强劲增加。公司进一步拓宽海外产物价钱段，自动调整发卖布局，提高自营渠道比例，控制产物结构和营销策略的自动性；并操纵已成立的市场规模劣势及品牌口碑劣势，进一步拓展、欧洲及亚太市场。2024年公司境外收入63。9亿，同比增加51。1%；估计Q4、欧洲收入增加超50%，亚太收入增加超30%。 国补政策帮力，Q4内销收入送迸发。2024年家电以旧换新政策推出后，洁净电器零售需求送来强劲增加，奥维云网数据显示，1-9月我国洁净电器销额同比增加11%，国补政策实施的10-12月同比增加超46%；2024年我国扫地机械人零售额同比增加41%至194亿，此中Q4增速估计正在大几十。公司凭仗丰硕的价钱结构和积极的市场策略，表示好于行业，线公司正在京东、天猫、抖音的合计零售额同比增加跨越100%。 新品类增加凸起。2024年公司推出洗烘一体机Z1、Q1等新品，进一步拓展产物利用场景，带动公司其他智能电器产物收入同比增加93。1%至10。7亿。积极的订价和投放策略及关税影响盈利能力。同口径下，公司2024年毛利率同比-3。8pct至50。1%，此中国内/国外毛利率别离-1。6/-6。7pct，次要受产物价钱段拓宽及美国关税影响。全年发卖/办理/研发/财政费用率别离+5。0/+0。5/+1。0/+0。2pct至24。8%/2。9%/8。1%/-1。4%，公司采纳更为积极的市场策略，强化市场拓展，期间费用率均有所上升。2024年公司归母净利率同比-7。2pct至16。5%，Q4归母净利率-13。1pct至10。2%。 风险提醒：关税及国际商业形势风险；行业合作加剧；海外扩展不及预期；新品发卖不及预期；汇率大幅波动。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是全球扫地机行业龙头，国表里产物矩阵、渠道加快扩张。考虑到美国加关税带来的不确定性和公司采纳积极的市场策略，下调盈利预测，估计公司2025-2027年归母净利润21。3/27。3/32。3亿（前值为29。4/34。0/-亿），增速为8%/28%/19%，对应PE=20/15/13倍，维持“优于大市”评级。石头科技(688169) 公司发布2024年年报。公司2024年实现收入119。4亿元，同比+38。0%；归母净利润19。8亿元，同比-3。6%；扣非归母净利润16。2亿元，同比-11。3%。2024Q4公司实现收入49。4亿元，同比+66。5%，归母净利润5。0亿元，同比-27。0%；扣非归母净利润4。3亿，同比-24。1%。 运营阐发 国补带动内销高增，积极市场策略下海外市场进一步提速。公司24年智能扫地机及配件108。5亿，同比+34。2%，次要系公司进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，并正在支流价钱段沉点冲破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化发卖布局，实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。其他智能电器产物10。7亿元，同比+93。1%，次要系多款洗地机和洗衣机新品上市并取得较好市场表示。24Q4收入+66。5%，次要系国补带动国内高增，海外市场正在公司积极市场策略下进一步提速。 毛利率下滑较多，短期利润率承压。2024年公司毛利率为50。4%，同比-5。0pct，2024Q4同比-11。8pct至44。9%，估计次要系1）海外价钱带拓宽；2）关税带来成本添加；3）内销低毛利率营业收入占比提拔；4）会计原则调整，因类质量发生的相关费用从发卖费用沉分类至停业成本。2024年发卖/办理/研发/财政费率为24。8%/2。9%/8。1%/-1。4%，同比变更+3。8pct/+0。5pct/+1。0pct/+0。3pct，2024Q4同比变更+4。9pct/+0。9pct/+0。9pct/持平，发卖费率提拔较大估计次要系市场推广费、平台办事费及佣金费用添加。分析影响下，2024年净利率同比-7。2pct至16。5%；2024Q4同比-13。1pct至10。2%。 盈利预测、估值取评级 估计公司2025-2027年归母净利润别离为20。4、24。9、30。4亿元，同比别离+3。3%、+22。3%，目前股价对应PE20x、17x、14x。我们持续看好扫地机市场中持久成长性及公司正在全球市场持续份额扩张的潜力，维持“买入”评级。 风险提醒 渗入率提拔不及预期；下逛需求不及预期；行业合作款式恶化石头科技(688169) 焦点概念 公司通知布告：2024年停业收入119亿元，同比+38。0%；归母净利润19。77亿元，同比-3。6%；分红率10%，每10股转增4股。业绩合适市场预期。 扫地机全球市场排名第一：1）公司通知布告，2022-2024年公司扫地机销量225万台、260万台、345万台，同比-20。3%、+15。5%、+32。9%，2024年增加提速，次要是公司起头施行规模领先计谋。比拟于2022-2023年扫地机出货均价大幅提拔，2024年出货均价3145元/台，同比+0。9%。2）IDC数据，2024年公司全球扫地机销量份额16%，排名第一。此中中国市场排名第二，仅次于iRobot。3）公司正在产物立异方面连结领先，如推出了双机械臂拖布模组、底盘起落功能等；2025年推出的G30Space是市场第一款带有仿朝气械手的扫地机。 让利消费者，提拔规模劣势：1）公司单季度归母净利润率快速下降，2024年Q1-Q4别离为21。7%、28。0%、13。6%、10。2%，导致3Q24、4Q24归母净利润别离同比-43。4%、-27。0%。2）石头的合作策略愈加沉视市场份额提拔。具体办法包罗：正在中国加大营销投入；正在美国承担关税成本而不提高产物价钱；正在欧洲一方面降价，另一方面显著提拔线上曲销的比例。跟着美国2025年进一步提拔中国、越南关税，关税压力将继续。3）我们估计从2025年起头，公司的利润率将连结正在雷同2024Q4的程度，同时市场份额将敏捷增加，曲至较着领先于第二名。若是持续当前的策略，公司无望正在中国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占领首位。 中国市场国补刺激需求弹性，欧洲市场渠道调整成功：1）扫地机被各地普遍纳入聪慧家居、家拆家居等补助项目。受国补刺激，中国扫地机零售市场连结高速增加。4Q24公司部门型号断货，内销增加接近翻倍。2)AVC的月度监测显示，2025年1-2月扫地机线PCT。同期，公司洗地机的线）欧洲市场大幅添加曲销，削减经销占比，导致3Q24经销商进货呈现较着下滑。4Q24欧洲发卖旺季期间，经销、曲销都恢复增加，并取得很好增加结果。4）美国市场，石头本人消化关税的环境下继续连结快速增加，线上发卖仍然是次要渠道，但2024岁暮线家Bestbuy门店，1398家Target门店。 投资：我们估计公司2025-2027年归母净利润为18。52/24。13/30。22亿元，EPS别离为10。03/13。07/16。36元每股。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年。我们估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期，维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险。石头科技(688169) 2024Q4收入增加超预期，关税估计影响无限，维持“买入”评级2024年公司实现营收119。4亿（同比+38。0%，下同），归母净利润19。8亿（-3。6%），扣非归母净利润16。2亿元（-11。3%）。2024Q4实现营收49。4亿（+66。5%），扣非归母净利润4。3亿（-24。1%）。2024年公司分红和回购合计2。25亿元，占归母净利润比沉11。39%，2025年打算回购0。5-1亿元股份，彰显成长决心。公司欧洲线-2027年归母净利润为23。0/29。7/37。8亿（2026年原值为29。0亿元），对应EPS为12。45/16。06/20。45元，当前股价对应PE为18。2/14。1/11。1倍。公司正在更积极的产物、发卖策略后收入如期高增，关税估计影响无限，看好做为AI机械人手艺使用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。 2024Q4欧洲线下回归较快增加，线下拓店成功，关税影响估计无限分地域看，2024年公司内销估计同比增加超40%，外销同比增加约35%，此中欧洲//亚太同比别离增加约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增加估计达大双位数，海外市场中欧洲//亚太增速同比别离估计超+50%/+50%/+30%，此中欧洲线%，地域公司估计分析消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，疑惑除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108。5亿元（+34。2%），其他智能电器产物收入10。7亿元（+93。1%）、占比已达9。0%，洗地机及洗衣机逐步打制第二增加曲线年公司正在国内焦点城市商圈通过经销体例开设近200家线月，公司笼盖Target1398家、Bestbuy900店。瞻望2025年，内销国补延续、外销消费景气宇无望回升，看好公司正在更积极的产物/发卖策略下持续连结收入高增。内销看，2025年石头扫地机线%/+5%；外销方面，石头2025M1-2美亚/德亚销额同比别离+80%/+75%，积极策略持续展露成效。 关税及饱和营销等多沉要素下盈利能力阶段性承压，估计见底趋稳 2024Q4毛利率48。4%（还原后口径，同比-8。3pct），从系（1）欧洲为快速笼盖中低价位段采纳老品打折办法；（2）美国关税添加成本约1亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机营业增速较快带来布局性影响；2024Q4期间费用率36。5%（+6。8pct），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+8。4pct（还原后）/+0。9pct/+0。9pct/持平，叠加其他收益添加/资产减值丧失削减别离同比正向影响净利率+1。1/+1。5pct，净利率为10。2%（-13。1pct），归母净利率为10。2%（-13。1pct），扣非净利率为8。8%（-10。5pct）。非经中，软件退税错期确认导致削减/公允价值变更收益削减/补帮削减，三个要素别离同比拖累净利率1。9/0。4/0。4pct。我们认为公司自动放弃高净利率是为了更好的收入增加及份额提拔，同时也可以或许充实压缩竞对空间，当前策略曾经逐渐收成成效，2025年净利率无望见底趋稳。 风险提醒：新品发卖不及预期；合作加剧风险；海外高通缩下需求不及预期。石头科技(688169) 事务：公司2024年实现停业收入119。45亿元，同比+38。03%，归母净利润19。77亿元，同比-3。64%；此中2024Q4实现停业收入49。38亿元，同比+66。54%，归母净利润5。04亿元，同比-26。99%。拟向全体股东每股派发觉金盈利1。07元（含税）。 公司优化发卖布局，表里销收入快速增加 分品类看，24A智能硬件收入同比+37。95%，次要因为公司进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，并正在支流价钱段沉点冲破，同时公司通过积极的市场策略，进一步优化发卖布局，实现了公司国内和海外营业收入大幅提拔。其他智能电器收入同比+93。13%，次要缘由是本年多款新品上市，发卖规模扩大所致。分地域看，24A表里销收入同比+25。39%/+51。06%，表里销均实现快速增加。 关税添加影响利润程度，公司加大品牌投入 2024年公司毛利率为50。14%，同比-5pct，净利率为16。55%，同比-7。16pct；此中2024Q4毛利率为44。86%，同比-11。79pct，净利率为10。21%，同比-13。09pct。分品类看，24A智能硬件毛利率同比-3。75pct，此中扫地机/其他智能电器毛利率同比-2。87/-9。1pct，次要缘由是市场所作加剧，公司进一步拓展产物价钱段，响应消费者的差同化需求所致。分地域看，24A表里销毛利率同比-1。56/-6。74pct，海外毛利率同比下降较多，次要因为关税成本等添加所致。 公司2024年发卖、办理、研发、财政费用率别离为24。84%、2。89%、8。13%、-1。35%，同比+3。84、+0。46、+0。98、+0。25pct；此中24Q4季度发卖、办理、研发、财政费用率别离为28。43%、2。28%、6。71%、-0。94%，同比+4。9pct、+0。94pct、+0。94pct、持平。公司加强市场拓展，响应的告白及市场推广费、平台办事费以及佣金费用添加。 启动新一购，公司价值及股东权益 公司启动新一轮股份回购打算，拟打算利用人平易近币5000万元—1亿元通过二级市场集中竞价买卖等体例回购公司股份，回购股份价钱不跨越人平易近币373。74元/股（含），公司价值及股东权益。 投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，表里销收入实现较快增加。公司加大研发和品牌宣传费用投入，结构持久成长。按照公司年报的环境以及关税的环境，我们恰当调低了毛利率程度，估计25-27年公司归母净利润为20。5/22。9/26。4亿元（前值25-26年21。3/23。6亿元），对应动态PE为20。4x/18。3x/15。8x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨的风险；自有品牌增加不及预期；海外市场扩张不及预期；宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。石头科技(688169) 次要概念： 公司发布2024年年报： Q4：收入49。38亿元（同比+66。54%），归母净利润5。04亿元（同比-26。99%）；扣非归母净利润4。34亿元（同比-24。11%）；24年：收入119。45亿元（同比+38。03%），归母净利润19。77亿元（同比-3。64%）；扣非归母净利润16。20亿元（同比-11。26%）。 单季收入较好，盈利程度有所波动。 收入阐发：估计Q4内销快于外销 Q4内销：我们估计收入增速同比略低于+100%快于Q3（估计+30%）。Q4受益国补高速增加，参考奥维，石头洗地机/洗衣机线外销：我们估计收入增速同比+50%+较Q3（估计大个位数增加）亦有提速。此中估计欧洲//亚太同比别离+50%+/+50%+/30%+；欧洲曲营占比提拔影响Q3但Q4集中确认，估计欧洲线收入增速均翻倍。 利润阐发：Q4毛利/费用率有所波动 Q1/Q2/Q3/Q4净利率别离为21。66%/28。04%/13。57%/10。21%，此中Q4毛/净利率同比别离-9。9/-13。1pct，Q4发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+6。8/+0。9/+0。9/-0。002pct，毛利率和发卖费用率波动较大，我们阐发缘由： 毛利率：①内销均价拉宽，参考奥维，石头Q4内销线%；②估计外销腰部产物占比有所加大，且Q4大促下老品或降价清库；③关税影响； 净利率：除毛利率影响要素外，④Q4大促公司争抢份额下，营销费用投放有所加大；⑤洗地机和洗衣机收入高增、但处投入阶段，影响盈利布局。 分红：公司拟每股派现1。07元，分红总额1。98亿元，分红率10%。 公司25年看点 渠道增量：关心公司25年欧洲渠道沉整（公司或加大线上曲营占比并就线下代办署理商引入合作机制）+美国线下扩张+新兴市场拓展；产物价钱带扩张：关心公司高端机型补脚拉高价钱天花板（新品g30/g30space发售价别离5499/6499元）+价钱下沉拓价钱带（提高新品占比而非老品降价下，关心毛利率改善）。 关税应对：关心公司通过优化供应链以及视市场需求恰当调价来对冲关税的可能。 投资： 我们的概念： 公司计谋变化期更沉份额之下，我们多次强调公司最终盈利程度受多元变量（①手艺升级；②订价拉宽；③供应链优化；④欧洲加大曲营占比；⑤美国线下初期投入）的分析影响，且互有抵消。持久看，公司全球市场开辟仍有较大空间，关心公司变化option及25年股价调整后的超跌机缘。 盈利预测：基于公司处计谋变化期更沉份额，我们调整25-26年盈利预测，并新增27年盈利预测。估计2025-2027年公司收入150。60/173。43/193。15亿元（25-26年前值144。65/166。42亿元），同比+26。1%/+15。2%/+11。4%，归母净利润20。58/26。07/30。54亿元（25-26年前值21。75/26。41亿元），同比+4。1%/+26。7%/+17。1%；对应PE20/16/14X，维持“买入”评级。 风险提醒： 需求不及预期，新品开辟不及预期，海外市场开辟不及预期。公司深度演讲：石头洗地机份额快速提拔，无望成为第二增加曲线) 石头洗地机份额快速提拔，无望成为第二增加曲线月石头品牌洗地机品类份额快速提拔至行业第三，成为内销收入另一主要支柱。我们认为公司更积极的产物和发卖策略正逐渐正在洗地机品类中见效，同时扫地机品类的品牌效应正正在拓展至其他新品类，帮力公司收入稳增。公司做为AI+机械人手艺使用至C端的标杆企业，无望获得估值提拔，我们维持盈利预测，估计2024-2026年归母净利润为19。81/23。00/29。00亿元，对应EPS别离为10。72/12。45/15。70元，当前股价对应PE23。0/19。8/15。7倍，维持“买入”评级。 石头洗地机份额持续提拔、已成为公司第二增加曲线，新品继续拓展价钱带 洗地机契合中国度庭的硬地地面，较益处理了“扫+拖”的需求，无望取扫地机一路对差同化人群和洁净区域构成洁净功能互补。按照奥维云网数据，2025年2月石头品牌洗地机线%，比拟添可/逃觅双寡头差距（别离为37。1%/22。2%）进一步缩小，同时2024年全年洗地机产物内销收入占比估计已达10%摆布，逐步成为内销又一主要营业支柱。从产物力看，公司产物亮点针对热水洗地、蒸汽洗地、超薄平躺、超强吸力以及污水箱防臭等方面打制，比拟竞品有差同化合作劣势；分价钱带看，A30系列发布后石头正在1500-2000、2000-2500、2500-3000元三个支流价位段中均实现了较好冲破，2025M2销量市占率别离达13。9%/19。4%/18。9%，同比别离+11。4/+7。8/+12。9pcts，排列行业第三/第三/第二。2025年3月公司继续发布新品A30Pro Steam/A30Pure，订价别离达3299/1699元，国补后继续别离锚定2500-3000/1000-1500元，价钱带继续拓宽。我们看好公司坐稳原价位段后拓展至更广漠的消费人群，不竭提拔品牌份额。 洗地机的成功背后是品牌力复用+更积极的策略所致，看好复刻至其他品类 我们认为公司洗地机营业取得较好成就的缘由，或系公司组织架构调整后，采用了更积极的产物和营销策略所致，包罗完美产物价钱带、差同化打制产物力、丰硕发卖渠道、加大品牌和流量投入等。正在石头凭仗扫地机品类坐上全球销额第一之际，公司充实复用品牌势能、发卖渠道和智能洁净手艺，实现高质量洗地机产物的打制和热销。而正在盈利能力方面，新品类规模逐步提拔后，无望通过规模效应、手艺降本等体例不竭降低成本，实现毛/净利率的持续提拔。我们认为洗地机品类份额的持续提拔或反映了公司正在持久对扫地机产物力、品牌力进行培育和打制后，逐步具备了对新品类的复制能力，看好公司持续将成功复制至洗衣机及更多其他新品类，逐步成长为具有底层手艺和品牌力支持的多品类家电巨头。 风险提醒：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品发卖不及预期。昔时归母净利润率达到30。2%，但因缺乏需要发卖投入，收入规模处于二线年，跟着发卖费用投入添加，利润率有所下降，但市场份额持续上升，规模上升至一线年，iRobot、科沃斯、石头扫地机销量别离303万台、284万台、260万台。3）到了2024年第三季度，石头的合作策略愈加沉视市场份额提拔。具体办法包罗：正在中国加大营销投入；正在美国承担关税成本而不提高产物价钱；正在欧洲一方面降价，另一方面显著提拔线上曲销的比例，这些要素配合导致了利润率的下降。2024年，公司营收达119亿元，同比增加37。8%，我们估计2024年石头的扫地机收入和销量曾经位居全球首位。4）公司从1Q2024-4Q2024的归母净利润率别离为21。7%、28%、13。6%、10。3%，下降趋向较着，导致3Q2024、4Q2024的利润同比下滑。 从财产的角度审视，公司的计谋选择是明智的：1）虽然部门投资者对公司利润率的下降感应迷惑，但考虑到财产成长的阶段，扫地机的用户体验已趋于成熟，而且进入了持久渗入率提拔的增加阶段。正在如许的布景下，抢占市场份额并实现规模效应是行业遍及采纳的策略。2）我们估计从2025年起头，公司的利润率将连结正在雷同第四时度2024年的程度，同时市场份额将敏捷增加，曲至较着领先于第二名。若是持续当前的策略，公司无望正在中国、欧洲和美国的扫地机械人市场份额中均占领首位。 国补刺激需求弹性，公司持续手艺领先：1）扫地机械人被各地普遍纳入聪慧家居、家拆家居等补助项目。因为产物体验的成熟和家庭渗入率较低，4Q2024市场呈现迸发性增加，以至呈现了断货的环境。2）按照奥维云网AVC推总数据，4Q2024扫地机零售额同比增加46。2%；AVC的月度监测显示，2025年1-2月扫地机线个百分点。同期，公司洗地机的线）公司正在产物立异方面持续稳步前进，连结领先，例如推出了双机械臂拖布模组、底盘起落功能等；2025年石头推出的G30 Space，是市场第一款带有仿朝气械手的扫地机。跟着具身智能手艺的渗入，这将成为将来的主要成长标的目的。 投资：我们估计公司2024-2026年归母净利润为19。81/18。52/24。13亿元，EPS别离为10。73/10。03 /13。06元。我们估计利润率的下降导致公司正在2025年面对利润下降的压力，特别是上半年，但跟着公司市场份额的持续扩大，以及估计2026年利润率将趋于不变，估计公司将正在2026年从头进入收入和利润的快速增加期。因而，我们维持对公司的“保举”评级。 风险提醒：合作加剧的风险、国际商业不确定性的风险，石头科技(688169) 投资要点： 事务：按照公司发布的2024年业绩快报，估计2024年实现营收119。27亿元，同比+37。82%，归母净利润19。81亿元，同比-3。42%，扣非归母净利润16。25亿元，同比-11。00%；单2024Q4实现营收49。20亿元，同比+65。94%，归母净利润5。09亿元，同比-26。34%。 内销和海外市场均实现快速增加，产物普及度进一步提拔。1）按照奥维云网数据，2024Q4石头扫地机械人线%，洗地机线%。但因为产能缘由，公司部门扫地机械人机型正在双十一大促的晚期就呈现断货环境，因而公司的订单收入并未全数确认。但全体正在国补和双十一推波帮力下，国内市场需求大幅改善。2）市场方面，线上渠道维持着不变增加，线下增速高但全体贡献度仍处于低位；欧洲市场分离，公司通过扩展产物布局和价钱带婚配本地市场，全体的市占率进一步提拔。 短期盈利能力承压，存正在边际改善空间。2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率别离为22%/28%/14%/10%，公司目前盈利能力承压的缘由次要来自三个方面：1）公司从2024Q3以来推进欧洲线下市场的渠道，从保守的经销渠道转向自营，以便更好的深切本地市场，也形成了前期费用端的大幅提拔，渠道后的效率提拔无望带来持续的规模效应。2）全球市场所作加剧后，公司为拓展本身产物布局和价钱带，次要采纳了老品打折的体例来补齐中低端产物结构，对毛利率形成下滑影响，后续会通过研发降本的体例，推出分歧定位的产物。3）地域关税拖累，加上越南代工场仍处于爬坡阶段，全体效率还不高，也对利润形成了必然影响。 公司新款机械臂产物G30space上市，从地面洁净空间洁净，无望带来高端市场放量。公司岁首年月于国际CES展上发布了仿生折叠机械手扫地机械人，获得海外用户优良反馈，并于2月底正在国内率先预售上市，石头的G30space搭载了折叠机械臂，能够实现物品的识别、抓取和拾掇，意味着扫地机械人的洁净范畴和产物功能鸿沟进一步拓展，也意味了石头外行业的手艺领先地位。估计正在本年国补的持续拉动感化下，无望打建国内高端市场，为公司带来量价提拔。 盈利预测：我们估计公司2024-2026年实现营收119。24/145。35/165。64亿元，归母净利润19。81/21。83/24。99亿元，EPS别离为10。73/11。82/13。53元/股，对应PE别离为21。89/19。87/17。35倍，维持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加剧，加征关税风险，汇率波动风险。石头科技(688169) 扫地机械人市占率全球领先，具身智能走进家庭 石头科技从停业务为智能洁净机械人等智能硬件的设想、研发、出产和发卖，次要产物包罗智能扫地机械人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器。公司正在扫地机械人市占率领先全球，据IDC，2024年三季度凭仗多个扫地机械人新品发布，石头科技市场份额提拔至16。4%，持续两季度排名全球第一。 正在2025年1月初的美国CES消费电子展上，公司向市场引见了即将上市发卖的新品，包罗G30 Space 摸索版及G30等。G30 Space摸索版搭载了行业初创的五轴折叠仿朝气械手，让具身智能走进消费者的家庭，从二维地面洁净到三维空间控制的跨域，摸索下一代家用机械人的更多可能性。新一代旗舰机型G30采用起落双视野LDS，通过广域视窗更好的控制标的目的，采用立异三线布局光避障，提拔视野宽度取力，同时也正在防环绕纠缠、洁净体验及AI交互方面进一步提拔。 接入DeepSeeK，智能化升级 2025年1月，幻方发布国产模子DeepSeek-R1，正在仅有较少标注数据的环境下，大幅提拔了模子推理能力。DeepSeek-R1申明了端侧AI的摆设可变得更具普惠性，这将加快智能时代到来。2025年2月21日，石头科技颁布发表其旗下Roborock APP已完成取DeepSeek-R1的接入工做，即将正式上线。公司产物将供给更多智能化使用场景，实现更人道化的交互，为用户供给愈加智能的产物体验。 前置投入打制护城河，产物和渠道能力无望提拔 据公司业绩快报，受益于国内和海外市场营业的配合成长，2024年公司估计停业收入较上年同期增加37。82%；单第四时度，停业收入较上年同期增加65。94%。公司2024年加大投入，一方面，是因为公司采纳更积极的产物策略和营销策略，公司加大了品牌宣传投入，添加品牌，提高品牌声量，打制更强的品牌力；另一方面，是海外发卖布局调整，带来收入确认的调整，净利率较高的欧洲地域收入错期，对全体收入和利润带来必然影响，公司2024年归属于母公司所有者的净利润较上年同期下降3。42%。 公司正在研发和发卖的投入增加可见，2020年公司研发和发卖费用别离为2。63亿元\6。2亿元，费用率别离为5。8%\13。7%。至2024年前三季度，达到6。4亿元\15。64亿元，9。1%\22。3%。公司正处于从高净利率向高收入增加过渡的过程中，通过前期潜心打制组织能力，公司能够正在现阶段加大投入并实现快速增加的，近期公司正在的大促勾当表示也从侧面临此进行了印证。我们认为，公司的本钱投入正在营收端已取得成效，将来无望实现收入和利润率的双升。 业绩预测 据precedence research，全球洁净机械人市场CAGR约22。91%。考虑公司正在研发和发卖能力的提拔，乐不雅预期将来公司市占率提拔，发卖收入增加快于行业。 投资 公司持续引进、培育手艺人才，拓展产物类目，丰硕产物结构。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌抽象扶植和品牌推广，看好公司持久成长，以及正在家居智能化的结构。估计2024-2026年别离实现归母净利润19。81亿元、23。39亿元、29。77亿元。当前股价对应PE别离为22。28、18。88、14。83倍。赐与公司“买入”评级。 风险提醒 海外营业成长不及预期；品牌影响力不及预期；市场需求不及预期；新产物拓展速度不及预期；行业合作加剧的风险。石头科技(688169) 事务：公司发布业绩快报，24年实现收入119。27亿元，同比+37。82%；实现归母净利润19。81亿元，同比-3。42%。此中24Q4公司实现收入49。2亿元，同比+65。94%；实现归母净利润5。09亿元，同比-26。34%。 收入端，内销快速增加，外销推进精细化渠道结构。公司正在国内市场，进一步丰硕了产物矩阵和价钱矩阵，并正在支流价钱段沉点冲破。同时，受益于家电行业“以旧换新”补助政策的消费刺激，下半年国内营业收入实现了快速增加。按照奥维数据显示，24Q4石头线%，洗地机线%，双品类实现高增，增速显著高于行业；正在海外市场，公司通过积极的市场策略，进一步优化发卖布局，精细化渠道结构，提拔品牌和产物的影响力，实现了公司海外营业收入大幅提拔。 利润端，公司加大研发和市场品牌投入。公司持续引进、培育手艺人才，拓展产物类目，丰硕产物结构，鄙人半年成功推出多款新品。同时，公司制定并实施了积极的品牌策略，加强品牌抽象扶植和品牌推广，为公司持久可持续成长供给了势能。 投资：公司产物凭仗凸起的产物机能和手艺劣势，表里销收入实现较快增加。公司加大研发和品牌宣传费用投入，结构持久成长。按照公司快报，我们恰当上调了公司收入增速和发卖费用及研发费用率，估计24-26年公司归母净利润为19。8/21。3/23。6亿元（前值21。8/24。1/26。4亿元），对应动态PE为23。7x/22x/19。9x，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上涨的风险；自有品牌增加不及预期；海外市场扩张不及预期；宏不雅经济变化导致市场需求不及预期等。快报所载的2024年度次要财政数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计，具体数据以公司2024年年度演讲中披露的数据为准。